La bolsa americana

En tiempos recientes, hemos visto cómo el mercado bursátil estadounidense ha experimentado movimientos que desafían las expectativas y la lógica tradicional. Desde la recuperación en V tras la caída por la pandemia hasta el posterior rally que ha llevado a máximos históricos a índices como el S&P 500, muchos nuevos inversionistas se preguntan qué fuerzas están realmente detrás de estos movimientos. Esta pregunta no es simple, pues entender qué mueve los precios en la bolsa es relevante para tomar decisiones de inversión en bolsa informadas.

La bolsa estadounidense ha consolidado su posición como el destino predilecto para capitales de todo el mundo, convirtiéndose en un auténtico refugio en tiempos de incertidumbre global. Este fenómeno va más allá de la simple diversificación, representa una migración sistemática de capital hacia activos considerados más seguros y con mayor potencial de crecimiento.

A diferencia de otros mercados, Estados Unidos ofrece una combinación de liquidez, transparencia y protección legal que resulta irresistible para inversionistas internacionales. Zoltan Pozsar, analista de Credit Suisse dice que : "Los mercados americanos son la última parada en el viaje del capital global, no por ser perfectos, sino por ser mejores que las alternativas disponibles".

Muchos han observado este fenómeno de primera mano al analizar los flujos de capital desde economías emergentes hacia Estados Unidos durante períodos de tensión geopolítica o incertidumbre económica. Cuando aumenta la volatilidad en mercados como Brasil, Turquía o incluso China, el dinero fluye casi automáticamente hacia activos denominados en dólares, particularmente acciones de empresas estadounidenses con balances sólidos, y si lo quieres llevar más lejos, la mayoria de los fondos y seguros de ahorro tienen la mayoría de sus portafolios distribuidos en la bolsa america, sigue siendo su apuesta segura.

Este constante movimiento de capitales genera una presión de compra constante que sostiene los precios elevados, incluso cuando los fundamentos económicos subyacentes muestran señales de debilidad. Es como si la bolsa americana se hubiera convertido en el último refugio en un mundo cada vez más incierto, lo que explica parcialmente su aparente desconexión con la economía real o las sensaciones que existen en el mercado de consumo. A título personal, cada vez me parece más irracional el mercado de valores americano, en el sentido de que ha perdido gran parte de su conexión con el mercado de consumo.

Por eso, y a pesar de su imagen de sofisticación y racionalidad, la realidad es que la bolsa estadounidense sigue siendo, en muchos aspectos, un entorno profundamente especulativo. Los precios no solo reflejan el valor intrínseco de las empresas, sino también las expectativas, miedos, esperanzas y, frecuentemente, la irracionalidad colectiva de millones de participantes del mercado.

La especulación se manifiesta ve manifestada en fenómenos como el reciente auge de las memecoins, la popularización de instrumentos derivados complejos entre inversionistas retail, y la formación de burbujas en sectores específicos. Como alguna vez leí: "La bolsa es un péndulo que oscila constantemente entre la codicia irracional y el miedo paralizante, rara vez se detiene en el punto de equilibrio".

Un ejemplo es lo que ocurrió con Nvidia, la empresa de microchips. Si bien la empresa tiene fundamentos sólidos y se ha posicionado estratégicamente en el auge de la inteligencia artificial, ¿Justifica eso una valuación que implica que la compañía valdrá más que el PIB de muchos países desarrollados en unos años? La realidad es que gran parte de ese movimiento se debe a la especulación sobre el futuro de la IA, no a los resultados actuales.

Esta naturaleza especulativa del mercado se ve amplificada por la democratización del trading. Plataformas como Robinhood o GBM han facilitado el acceso a millones de nuevos participantes, muchos sin experiencia previa en inversiones. Aunque esto tiene aspectos positivos, también ha incrementado la volatilidad y los comportamientos de manada en ciertos segmentos del mercado.

Confieso mi creciente escepticismo ante lo que considero subidas artificiales en la bolsa americana. Si bien reconozco el potencial de tecnologías como la inteligencia artificial, me preocupa que las valuaciones actuales estén divorciadas de la realidad económica y empresarial en sectores menos desarrollados.

Uno de los factores que alimenta mi escepticismo es la intervención sin precedentes de los bancos centrales en los mercados financieros. La Reserva Federal ha mantenido políticas monetarias extraordinariamente laxas durante años, inyectando billones de dólares en el sistema financiero. Este exceso de liquidez ha buscado refugio en activos financieros, impulsando sus precios sin necesariamente mejorar los fundamentos económicos.

Michael Pettis, economista especializado en mercados financieros, expresó que: "Cuando el crecimiento de los activos financieros supera consistentemente el crecimiento de la economía real, estamos ante una transferencia de riqueza, no ante su creación". Esta manera de plantear las cosas captura perfectamente mi inquietud sobre la sostenibilidad del actual mercado alcista.

Otro elemento que me genera dudas es la concentración extrema del mercado. Un pequeño grupo de megacorporaciones tecnológicas representa una proporción desproporcionada de la capitalización total del S&P 500. Esta concentración no solo distorsiona los índices, haciéndolos menos representativos de la economía en su conjunto, sino que también crea vulnerabilidades sistematicas ante cualquier cambio en las perspectivas de estas empresas dominantes. ¿Te suena Tesla?

La historia de los mercados financieros nos enseña una lección repetidamente: la gravedad eventualmente se impone. Todo activo que experimenta una apreciación prolongada, eventualmente corrige, a veces de manera dramática. Esta no es una opinión, sino un patrón observable a lo largo de siglos de historia financiera y lo podemos observar en todo activo que pareciera subir sin parar.

Desde la manía de los tulipanes en el siglo XVII hasta la burbuja tecnológica de los años 90, pasando por la crisis inmobiliaria de 2008, vemos el mismo ciclo repetirse: euforia, sobrevaluación, normalización y, a menudo, pánico. Como dijo Howard Marks, "los ciclos durarán mientras exista la naturaleza humana".

La cuestión no es si el mercado corregirá, sino cuándo y con qué intensidad. ¿Estamos ante el inicio de una nueva era de valuaciones permanentemente elevadas gracias a la tecnología y la globalización, o simplemente experimentando otra burbuja que eventualmente estallará? Mi análisis me inclina hacia la segunda posibilidad.

La reciente concentración del mercado en un pequeño grupo de empresas tecnológicas me recuerda peligrosamente a situaciones pasadas. En la cima de la burbuja de las puntocom, empresas como Cisco, Microsoft e Intel dominaban los índices de manera similar a como lo hacen hoy Apple, Microsoft, Nvidia y compañía. La diferencia en valuaciones relativas sugiere que incluso si estas empresas continúan creciendo y prosperando, sus acciones podrían experimentar una compresión de múltiplos que hoy, en la escuela fundamentalista, son inexplicables.

Hay señales que no podemos ignorar: la desconexión entre el mercado bursátil y la economía real, los márgenes corporativos en máximos históricos difíciles de sostener, la complacencia generalizada reflejada en indicadores como el VIX, y el apalancamiento récord en ciertos segmentos del mercado. Todos estos factores apuntan a un mercado vulnerable a una corrección.

No estoy sugiriendo vender todo y esperar el apocalipsis financiero, pero sí abogo por la cautela y la disciplina en estos momentos. Lo seguiré diciendo cada semana aunque corra el riesgo de parecer disco rayado. La diversificación, la gestión activa del riesgo y la paciencia serán más importantes que nunca en los próximos años.

En épocas de crecimiento, todos quieren estar en todos lados. Pero cuando el ciclo economico cambia, los que sobreviven no son los más diversificados, sino los que entienden lo que tienen. Hoy puede ser más valioso invertir en lo que conoces, aunque suene menos glamuroso. Nadie quiere estar fuera del próximo gran rally. Pero si el precio de estar dentro es no saber por qué estás ahí, entonces quizá es momento de bajarse un rato. Esto no es miedo, es gestión de riesgos.

Y tú, ¿Crees que la bolsa america puede mantener su trayectoria alcista indefinidamente, o estamos ante los últimos signos de vida de un ciclo que inevitablemente llegará a su fin?

Diego Alcalá,  Director Operativo en Comprando América